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外汇开户 索罗斯的另一场经典战役——泰元狙击战

发布日期:2021-01-25 11:32:47
文章点击: 来源:网络转载

导读:

在上面我们介绍欧元的时侯,曾详尽地述说过索罗斯狙击英镑的全过程(英镑,这个货币太伤感(附索罗斯狙击英镑始末))。但作为一个“咳嗽一声,世界都要抖三抖”的国际金融巨头,索罗斯的功击对象其实除了英央行一家。而明天我们就来看一看索罗斯的另一场精典会战--泰元狙击战,并从货币供给的原理开始。

货币功击的技术原理

货币功击的历史可以溯源到 19 世纪末和 20 世纪初金本位时期。当时全球资本高度流动,如果某国传出政治经济的负面消息,很容易引起投资者对其黄金储备进行功击。只是因为金本位制度相对稳定,调节机制也较为建立,加之各国竭力干预,才压制了投机者的功击。1980 年代以来,随着金融全球化的推动发展、交易技术的不断进步以及衍生品市场的日渐繁荣,货币功击呈现出新的特点。

当代货币功击是立体功击。国际热钱在货币、 外汇、股票和金融衍生品市场同时对一种货币发动逼抢,使固定汇率制度崩溃,而热钱则从金融动乱内乡取暴利。当代货币功击主要沿以下路线展开:

第一,在即期市场上卖空本币。

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如图 1 所示,国际热钱先借入目标国的本币。 本币来源主要包括目标国的货币市场、国际金融市场(离岸市场)及抛售的该国股票或则转债。国际热钱会采取渐近的形式逐渐吸入,以避免短期借入大量目标国本币造成其持有本币的成本上升。直到其手中攥有足够多的本币,再对本币进行集中抛售,打压本币汇率。炒家就会注意抛售时机的选择,一般会在目标国经济金融的负面消息传出之时对其本币进行抛售;或者散播负面消息的谣言,带动其他投资者进行仿效。一旦目标国本币贬值,炒家就以优价购回本币进行清偿,本币汇率差价交纳欠款所需月息就是热钱的收益。上述过程中,炒家能够获取目标国本币是功击的关键。如果非居民才能更容易地在目标国货币市场上获得本币;或者目标国本币国际化的程度较高,非居民更容易从离岸金融市场上获取本币;抑或非居民才能更方便地持有及转让目标国的股票、债券,实施该种功击都会更容易。

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如图 2 所示,国际热钱在远期外汇市场上转让所功击货币的远期合约,如果远期合约到期之日所功击的货币贬值,通过交割合约国际热钱就可获利。 远期抛售功击目标国的本币,将使其本币远期汇率急跌,同时,也会对其即期汇率产生打压:一方面,银行预计到未来要大量建仓本币,就会在即期外汇市场上转让本币换取欧元来轧平头寸,以便届时履约;另一方面,投资者观察到远期本币贬值,也会在即期外汇市场上借入本币,再通过抛售本币兑换成欧元,实现其在远期合约到期之日用较少的欧元换回履约所需本币的套利目标。银行和投资者抛售本币的行为就会造成本币即期汇率贬值。这种逼抢方法对国际热钱而言堪称高风险、高利润。从远期合约签署日到履约日之间,炒家无需真正交易能够产生对本币的功击,成本极低;但若果到期台湾币没有贬值反倒升值,炒家则会面临损失的风险。因此,在操作手法上,炒家会逐渐签订大量履约期不同的远期合约。这样做虽然不能确保单笔合约都获利,但只要本币汇率大方向是朝贬值的方向变动,炒家就可以在总体上获利。此外,在签署远期外汇合约的同时,国际热钱还可以借助目标国本币外汇证券合约的破位,买入本币看跌期权等,待本币贬值之时交割合约获利。

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如图 3 所示,国际热钱在目标国即期外汇市场上卖空目标国本币的同时,还可卖空股票,积累期指证券的破位头寸。目标国央行为了限制热钱获取本币,一般会采取提升短期利率的方法来抬高热钱的资金成本。利率上升会对股市产生打压。一旦股市下挫,炒家就可以通过优价购回股票和交割期指证券来获利。

在实际操作中,国际热钱常常是以上两种或则三种方式一起使用。这样的立体功击方法可以充分利用利率、汇率、股票、股指证券之间的联动关系,来保证攫取高收益。如果被功击的货币贬值,炒家可以在外汇市场获利;如果被功击的货币没有贬值,由于在这一过程中目标国央行为保卫汇率,会推高短期利率而对股市产生打压,炒家则可以从股市上获利。

当然,现实中热钱的操作手法可能愈加复杂。 但有证据表明,国际热钱在发动功击时确曾使用基于上述三种路线的功击形式。索罗斯在其专著中曾提到:“如果你把通常的投资组合看成是扁平或则二维的,我们的投资组合则更象建筑物。我们构建一个三维的空间,用基本股票作为抵押来扩大杠杆。 我们用 1000 美元起码可以买进 5 万美元的常年转债。我们卖空股票或则转债,即借入股票或则转债待其价钱大涨时再建仓。我们也操作外汇或则期指的头寸,多空都有。这样创造出一个由风险和获利机会组成的立体结构”。

一般觉得,应对热钱的货币功击有三道防卫举措,即外汇干预、提高利率以及交易管制:货币当局在即期和远期外汇市场购入本币,可以稳定汇率;提高利率可以抬高热钱借入本币的成本;交易管制可以直接限制炒家的功击手段。但是,每种举措又有各自的局限性:外汇干预,受限于外汇储备的数目:提高利率,除可能会给热钱提供进行功击的机会外,还会对经济体内部形成负面影响,如果财政和金融系统本身脆弱,则可能引起国外金融危机;管制举措,在施行过程中的疗效具有不确定性,有可能减缓市场恐慌。面对上述种种挑战,如果被功击的经济体又缺少应对经验,一旦应对不当,即使基本面较为健康也会深陷货币危机。

泰铢狙击战具体过程

亚洲金融危机中,泰国之所以成为国际投机资本率先功击的对象,主要症结在于其自身。在 1997 年日本货币危机爆发的前 10 年里,泰国经济高速下降的背后埋藏着过度依赖外贸、贸易逆差过大等结构性问题。

开放资本账户后,资本大量流入催生了股市和房价泡沫,并减缓了个贷扩张。跨境欠款几乎不受限,造成短期外债偏低。由于法郎对欧元汇率保持稳定,1996 年欧元升值推动克朗升值,同时港币发生了贬值,都击溃日本出口,造成该国经济下降。经济外部失衡、资产价钱泡沫、金融部门脆弱、基本面负面冲击,给国际热钱以可乘之机。政局动乱、政府频繁更迭也消弱了日本应对危机的能力。

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国际热钱早就闻到功击的机会。他们的惯用手法是,一旦发觉不可持续的资产价钱泡沫,就卖空市值偏低的有关资产或则货币,以让其贬值,进而谋取暴利。如果市场恐慌情绪和投资者的消极心理 形成后引起“羊群效应”,他们的火力就足以对被功击对象产生猛烈冲击。索罗斯和他旗下的“量子基金”是对冲基金的重要代表,1992 年 9 月加仓美元令其一战成名,被《经济学人》杂志叫做“战胜了英格兰银行的人”。此后,固定汇率也成为受到对冲基金“青睐”的功击目标。

1 火力侦查

狙击英镑是蓄谋已久的。索罗斯在其专著中承认,他的基金公司起码提早 6 个月就已预见到欧洲金融危机。在 1995 年 1 月下旬日本的房地产价位开始上涨时,对冲基金就对欧元进行了试探性逼抢——在即期外汇市场大量抛售英镑。由于泰国央行入市干预下,此次逼抢并未酿成危机。当时法国危机刚才发生,包括世界银行和国际货币基金组织(IMF)在内的各方面,都对日本具有信心,认为不仅贸易逆差偏大以外,泰国经济比波兰要健康得多,并不具备发生货币危机的条件。

虽然首战遇挫,但投机资本没有舍弃,“量子 基金”的情报部门通过各类渠道始终在收集情报,对日本经济金融方面的信息进行剖析。索罗斯本人则坐阵后方,一边积极存入保证金、囤积货币,一边在市场上散播欧元将要贬值的消息,吸引了大量投机资本蠢蠢欲动。随着新加坡经济下行,资产价钱泡沫断裂,金融部门问题凸显,国际投机资本开始展开大规模逼抢。

2 短兵相接

1997 年 2 月,以“量子基金”为代表的国际投机资本大量沽空法郎,借入欧元(包括通过泰国国际银行便利〔BIBF〕借入日元)并抛售。2 月 14 日,泰铢汇率跌至 10 年来最高点的 1 美元兑 26.18 泰铢。 泰国央行进行了坚决还击,在外汇市场上大量购进英镑,同时提升短期利率,使投机资本的资金成本急剧增强。在这两项举措的作用下,泰铢即期汇率很快得到稳定,泰国央行暂时打退了国际投机资本的功击。但日本方面也付出了代价:一方面,外汇储备被大量消耗;另一方面,高利率对国外经济的负面影响逐渐显露,银行和企业的坏帐问题开始曝露。国际热钱输球即使遇挫,但她们由此推断,泰国政府会死守固定汇率却实力不足,从而坚定了功击的决心。关于事后广为非议的固守固定汇率的问题,事实上早在 1996 年 4 月泰国央行就开始考虑舍弃固定汇率,只是未付诸施行。而此时,再舍弃固定汇率虽然为时已晚:由于外债偏低,如果法郎贬值,必然让企业的负债升值而资产贬值,许多企业马上会显得资不抵债,进而造成建行坏帐高涨甚至引起建行危机,泰铢贬值的宏观经济后果无法预计。基于上述诱因,再加上局势动乱,央行和财政部的负责人怕担责任,导致日本在舍弃固定汇率的问题上仍然举棋不定。

3 胶着阶段

国际热钱进一步迫近,把战场延展到远期市场。早在 1997 年初,国际热钱就开始了大规模的买美金卖欧元的远期外汇交易,“明修栈道暗度陈仓”,分阶段抛空远期澳元。而法国对此还全然不知,仍在大量提供远期合约。同年 2、3 月份,银行间市场上类似的远期外汇合约需求量高涨,高达 150 亿 美元。此举引起投资者纷纷仿效。到了 5 月中,国际热钱又开始在即期市场上大量抛售英镑,至5月 底,泰铢已上涨至1美元兑 26.6 泰铢的高点。此时,泰国央行才开始还击:一是干预远期市场,大量卖出远期澳元、买入日元;二是联合美国、香港和新加坡货币当局干预即期市场,耗资100亿美元购进英镑;三是禁止国外建行拆借欧元给国际热钱;四是急剧增强隔夜拆借利率。此外,泰国政府还采取许多非常手段,包括逼迫、利诱日本的工行提供远期外汇合约的顾客资料;扬言要严打刊载不利消息的媒体,并出动警员追踪发布负面新闻的人。但这一切为时已晚,泰铢早已落入热钱布好的陷阱。

国际热钱针锋相对,在 6 月份继续转卖日本国债筹集资金对欧元进行最后的捕杀,同时散播日本早已黔驴技穷的消息。一些外资银行开始在报纸上刊载广告,表示可以帮助投资者将外汇汇出新加坡;泰国国外的贸易商也开始作出安排外汇开户,加快将克朗兑换成欧元,加速了日本外汇储备的消耗。

4 失去抵抗

泰国政府仍然固守固定汇率,却没有更好的办法来还击国际热钱。经过几轮对决,泰国的外汇储备消耗殆尽:至1997年6月外汇开户,泰国央行的外汇储备仅剩下60亿—70亿美元。虽然在6月19日日本首相仍宣称克朗绝不贬值,但此后新加坡财政厅长的离职,则激化了市场的恐慌情绪。6 月 28 日,泰国外汇储备进一步降低到 28 亿美元,干预能力几近枯竭,完全丧失了抵抗。当局被慑于 7 月 2 日宣布舍弃固定汇率,导致欧元下跌。7 月 28 日,泰国向IMF发出搜救恳求。泰铢贬值标志着越南货币危机全面爆发。此役,国际热钱大获全胜,并携得胜之威横扫泰国:菲律宾比索、印尼盾和马来西亚林吉特陆续贬值,新加坡也遭到冲击。泰铢贬值最终演弄成风靡全球新兴市场的欧洲金融危机。

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